营收稳步增长、产业转型有序，四川长虹迎来新动能兑现期

　　10月28日，太平洋证券发布研报，维持四川长虹“买入”评级。

　　当日晚间，四川长虹发布的三季报显示，第三季度公司实现营收272亿元，同比增长7.88%，同期归母净利润出现15.87亿元亏损，较上年同期下降413%。

　　短期盈利数据虽然出现波动，但是四川长虹的长期经营底座依旧稳固。

　　首先，面对前三季度国内家电大盘的下滑，四川长虹收入端实现逆市增长，并且营收同比增速呈现逐季度放大趋势；其次，公司整体收入结构不断优化，算力分销、海外电视业务逐步成为增长主力；再次，公司短期盈利下滑，更多是受到公允价值变动收益、资产减值损失等因素影响，属于会计层面的阶段性扰动，并非主业经营恶化。

　　透过财报数据，可以形成清晰趋势判断，短期利润扰动只是阶段性噪音，业务结构升级、高附加值新赛道落地，才是决定公司长期价值的根本。

　　ICT服务晋级第一大收入来源

　　奥维云网（AVC）数据显示，2026年1-9月，中国家电市场（不含3C）零售额6041亿元，同比下降10%。其中，厨卫大电产品同比下滑10.3%，洗护产品包括洗衣机和干衣机等同比下滑7.1%，冰箱、冷柜等制冷产品同比下滑5.8%。

　　同期，四川长虹营收总额实现了逆市扩张。相关数据显示，今年一至三季度，公司营收分别为272.8亿元、310亿元和271.7亿元，同比增速由一季度的1.64%持续提升至三季度的7.88%，同时前三季度营收实现4.34%的同比增长。

　　在行业整体需求回落的行业背景下，四川长虹能够实现收入端增长实属不易，而其主要驱动力便源于创新业务加速落地所带来的新增量。

　　上半年，受“人工智能+”、算力及云计算等需求驱动，叠加关键元器件涨价传导后的产品单价上涨影响，公司ICT业务规模出现较快增长。

　　定期报告数据显示，当期四川长虹ICT综合服务业务实现收入约247.21亿元，同比增长约25.47%，为集团内部增速最快业务板块。

　　至此，ICT综合服务业务在四川长虹的收入占比攀升至42.4%，取代公司原有的传统家电业务（黑电、白电），晋级四川长虹第一大收入来源，有效对冲家电产品收入下滑。

　　同时，在家电产品需求出现结构性分化的背景下，四川长虹海外业务持续突围。公司通过布局8K、高刷、多模态AI交互等高端机型，海外业务营收增速显著高于内销。

　　也正是在上述ICT业务、海外市场的双重对冲下，今年四川长虹整体营收实现逆势增长，且收入结构得到显著优化。

　　至于盈利利润数据的下滑，则是多重阶段性因素叠加的结果。

　　对此四川长虹在三季报中指出，主要系被投资企业华丰科技的公允价值收益同比大幅减少；受地缘政治冲突及海外贸易摩擦、大宗原材料及存储芯片价格阶段性上涨、关税政策变化、人民币汇率波动、国内终端需求偏弱、行业竞争加剧以及房地产行业调整等多重因素影响，公司业务毛利下滑所致。

　　定期报告数据显示，今年三季度，四川长虹公允价值变动净收益为-17.13亿元，资产减值损失、信用减值损失分别为1.84亿元、0.44亿元，合计影响上市公司营业利润达19.41亿元。

　　上述财务数据扰动下，公司账面利润受到明显冲击。根据太平洋证券测算，今年三季度，计入上述公允价值收益下滑因素的公司净利润率为-5.82%，未计入公允价值波动因素的毛利率则达到7.82%。

　　由此可以看出，四川长虹短期盈利虽然有所波动，公司主营业务的持续经营能力却依旧表现稳固，公司基本面整体呈现出“营收底盘稳固、结构持续优化、新业务逐步兑现”的战略升级特征。

　　利润拖累因素边际弱化

　　从四川长虹利润变量来看，压制公司报表利润的两大核心因素已经出现边际弱化。

　　今年公司归母利润的巨大波动，主要源于将华丰科技股权按公允价值计量，股价上涨带来浮盈、股价回落带来浮盈回吐，全部计入当期归母净利润。

　　上半年，华丰科技股价高位，贡献大额公允价值收益，拉动四川长虹利润高增；三季度，华丰科技股价持续回调，前期高额浮盈快速回吐，但目前来看其估值风险得到充分释放，后期有望大幅收敛，对上市公司利润表的冲击可能会明显改善。

　　不过，四川长虹在三季报中指出，未来华丰科技股价走势存在不确定性，若其股价出现较大波动，将增加公司业绩波动的风险，可能对公司财务报表产生较大影响。敬请投资者注意投资风险。

　　主营业务方面，此前持续挤压主业毛利的上游原料价格压力出现缓和。

　　比如存储芯片涨价节奏放缓，部分型号报价企稳，供应链备货紧张的局面边际缓解；铜、铝、贵金属开始高位震荡，进一步单边大涨的动力减弱。

　　原料价格拐点虽然无法明确，对四川长虹成本端的约束依旧存在，但是对其成本端的冲击力度后续可能放缓。

　　太平洋证券还指出，行业端内销以旧换新政策接连落地，海外需求有所回暖，叠加三星家电业务退出中国市场，国内家电企业整体有望受益。公司具有电视研产供销服等方面的深厚积淀和完备的价值链体系，渠道积极拓展且整体供应链充分协同，收入端仍有韧性。

　　此外，受益于旗下子公司参与华为昇腾智算相关业务，长虹电源与零八一抢抓低空经济风口，在无人机电池领域建立壁垒，华丰科技的电子自主创新稳步推进。

　　该机构预计，2026年至2028年，四川长虹归母净利润有望达到3.69亿元、10.86亿元、14.04亿元，并给出维持“买入”评级。

　　上述投资评级具备一定产业案例作为支撑。比如，长虹佳华算力渠道持续拿到头部云厂商服务器集群订单，业务模式存在毛利率改善的潜力；低空配套电源完成首飞验证、进入定型环节，跨过研发试验阶段，距离批量订单仅一步之遥。

　　从二级市场维度观察，四川长虹股东户数连续回落，由2025年末的67.89万户持续下行至今年三季度末的57.33万户，显示短期博弈资金逐步离场，长期资金关注度提升。

　　博时中证成渝地区双城经济圈成份ETF基金，二季度新进成四川长虹前十大流通股股东后，今年三季度进一步加大配置力度。

　　整体来看，家电主业为四川长虹提供稳定底部价值，ICT服务业务带来AI算力周期红利，低空特种电源、自研AI大模型落则为公司提供了长期的期权价值。