LG新能源：繁荣之后的账单

　　2026年11月3日，LG新能源发布了Q3业绩。其Q3营业利润7,560亿韩元，但最终却形成了2,969亿韩元的合并净亏损。其前三季度累计净亏损，已经达到约1.57万亿韩元。

　　这家曾经与宁德时代争夺全球动力电池头把交椅的公司，正在经历一场昂贵的调整。

　　2020年，LG电池业务的全球装机份额达到23.5%；2026年前三季度，这个数字降到了8.2%。

　　市场格局的变化，最终导致了客户减少采购，电池售价下降，工厂的折旧和利息继续增加，部分旧资产还要重新估价产生减值损失。

　　而这些成本，来自LG过去最成功的一套打法。

　　跟着客户，走向全球

　　LG曾经很擅长跟着全球汽车公司建厂。

　　早在2009年，它就进入了通用汽车Volt的电池供应体系。彼时的电池业务仍属于LG化学。长期研发和量产积累，让它较早获得了进入全球汽车工业采购体系的资格。

　　汽车电池生意有自己的时间尺度。车企需要对电池进行开发、验证和车型适配，供应商则要围绕客户的产品计划准备产能。稳定供货的记录、研发配合能力和海外制造网络，都能成为争取下一张订单的筹码。

　　2020年12月，LG新能源从LG化学分拆成立；2022年1月27日，公司登陆韩国交易所，完成当时韩国规模最大的IPO。募集资金的重要用途就是扩大全球产能。几个月后，公司与本田宣布在美国设立电池合资公司，计划投资约44亿美元、建设约40GWh年产能，为本田北美电动车供应软包电池。

　　大客户提供需求预期，本地工厂提供交付能力。在全球车企争相推进电动化的阶段，这是一套颇有竞争力的组合。

　　2021年至2023年，LG新能源营收从约17.85万亿韩元增长到33.75万亿韩元，2023年营业利润达到2.16万亿韩元。

　　不过，扩张也在增加成本。2023年，公司营业成本增长35.2%，高于营收31.8%的增速。公司在债券募集说明书中解释，原材料、物流、扩产后的运营和折旧支出，都在增加。

　　当订单增长足够快时，新增出货可以承接这些费用。客户改变计划之后，工厂却很难跟着一起缩小。

　　需求结构变化，订单降温，成本承压

　　LG长期积累的三元电池，在能量密度和长续航应用上有自己的优势。

　　然而，随着电池技术进步，电池能量密度提升，磷酸铁锂电池的性能已经足以满足大量电动车应用。按单位电量计算，其价格较镍钴锰三元电池低近30%。尽管三元电池仍然具有能量密度优势，但电动车向大众市场扩张，需要更加便宜的电池来降低成本。磷酸铁锂由此获得了更大的市场。国际能源署统计，2024年磷酸铁锂已经占全球电动车电池市场接近一半。

　　LG也开始加快调整。2024年7月，它与雷诺旗下Ampere签订约39GWh的磷酸铁锂电池供应协议，并采用CTP方案降低成本、改善空间利用。

　　然而，新技术路线需要时间去准备产线和供应链。在这段时间内，原有业务还要持续承压。

　　2024年，LG在欧洲的汽车电池销量减少；锂、镍等金属价格下降，又传导至电池售价。全年营收因此下降24.1%，降至25.62万亿韩元。

　　原材料变便宜，确实降低了营业成本。但当年营业成本下降22.9%，慢于收入降幅，毛利便从4.94万亿韩元减少到3.41万亿韩元。公司同时指出，较低的产能利用率增加了固定成本负担。电池销量减少，但厂房、设备和人员形成的支出，仍然需要承担。

　　费用端还有另一笔压力。2024年，销售及管理费用增长24.7%，从3.46万亿韩元升至4.31万亿韩元。其中，质保准备计提从约7,459亿韩元增至1.04万亿韩元；此前客户提出的部分退款索赔，也在当年确认为费用。

　　售价和出货承压，质保及其他费用却在增加，营业利润于是同比下滑73.4%。

　　LG新能源2024年营收里已经包含约1.37万亿韩元客户减量等补偿。合同保护提供了收入缓冲，但持续生产带来的规模效应，仍要靠真实订单支撑。

　　到2025年末，客户计划变化还在继续。福特取消了一项价值约9.6万亿韩元的电池供货合同，相关电池原计划由LG波兰工厂生产。

　　2025年，LG的动力电池装机量增长11.3%，全球市场却增长31.7%，其份额降至9.2%。行业仍在扩张，但增量未能落在LG已经建好工厂的客户和车型上。

　　毛利修复，旧账结算

　　2025年，LG的经营开始修复，但费用结构仍然沉重。

　　这一年，营收继续下降，营业成本降得更快，毛利回升至4.23万亿韩元。北美生产激励也继续增加，共同推动营业利润恢复。

　　资料来源：公司公告，新财富产业研究院

　　营业利润恢复到约1.35万亿韩元，但北美生产激励约为1.65万亿韩元。剔除这项支持，公司全年仍营业亏损约3,007亿韩元，只是较2024年的约9,046亿明显收窄。

　　然而，成本下降更多来自于原材料成本的下降。过去建起来的产能，仍持续进入成本表。

　　按费用性质披露，2025年原材料及耗材费用从12.64万亿韩元降至9.67万亿韩元；折旧摊销却从3.05万亿韩元升至3.69万亿韩元。销售及管理费用也继续增加，达到4.53万亿韩元。

　　如果保留产能，需要订单覆盖折旧和运营支出；调整或退出产能，又会产生资产处置和减值损失。

　　2025年，LG确认资产退役相关一次性成本约8,330亿韩元，同时取得约5,723亿韩元资产退役补偿收入，两者汇总比较后的税前净负担约为2,607亿韩元。此外，固定资产减值损失达到约3,634亿韩元，高于2024年的约265亿韩元。

　　这些资产调整进入营业外损益，拖累最终利润。扩产的融资负担也在延续：2025年计入损益的利息费用约8,172亿韩元，2024年约为5,642亿韩元。

　　当年所得税费用又从约103亿韩元升至3,333亿韩元，未来盈利预期调整导致部分税收利益不能继续确认，是重要影响之一。经营层面的改善经过资产调整、金融损益和税费之后，全年合并净利润反而从约3,386亿韩元降至808亿韩元。

　　营业利润回升了，过去的投资和调整成本，还在消耗这份改善。

　　储能接棒，盈利有望触底反弹

　　进入2026年，LG的净利润仍然承压，但经营层面的改善已经开始出现。

　　旧投资的调整还在影响报表。上半年，公司向本田出售L-H合资工厂建筑资产并租回使用，与这笔交易有关的待售资产减值约为4,821亿韩元。三季度，外币债券相关衍生工具估值损失、利息费用和小型IT软包资产减值等项目，又使营业外损益净额亏损9,872亿韩元，超过当季7,560亿韩元营业利润，最终形成2,969亿韩元合并净亏损。

　　经营端则在逐步修复。一季度，北美汽车软包电池客户调整库存，储能新产线的爬坡成本也压低盈利；二季度，欧洲工厂利用率、圆柱电池产品组合和北美储能生产改善，营业利润转为正数。

　　到三季度，储能出货环比增长60%以上，收入占比升至三成出头。即使剔除约4,169亿韩元北美生产激励，公司仍实现约3,391亿韩元营业利润。

　　未来盈利的改善，因而有机会同时来自两端：随着旧资产处置和减值逐步收尾，相关损失有望减少；储能放量则带来新增收入，提高工厂利用率，让更多出货分摊折旧和运营费用。旧负担减轻、新利润增长，才是净利润触底回升的基础。

　　储能的新机会，又有明显的区域特点。SNE统计，2026年上半年，全球储能电池出货量同比增长71%，其中北美、欧洲分别增长83%和74%。需求在扩大，各地政策也在改变供应商的竞争条件。

　　中国是需求与供给都很强的市场。容量电价政策允许地方对符合条件的电网侧独立储能给予容量电价，有助于改善项目收益、推动投资；供给端已有宁德时代等大规模供应商。LG要在这里获得利润，仍需证明成本和产品竞争力。

　　北美的机会更契合LG已有的制造布局。

　　电网调节、可再生能源并网及数据中心配套需求，正在增加储能采购。美国对储能项目投资抵免、电池制造生产抵免加入受限外国实体及相关供应链要求，采购方既要衡量电池报价，也要考虑能否获得税惠。能在美国量产、同时满足供应链要求的产能，具有额外的竞争价值。

　　LG过去围绕车企建设的美国工厂，提供了转向这类需求的基础。公司计划到2027年底，将北美储能产能扩大到70GWh以上；据管理层披露，三季度末储能多年订单储备约160GWh，按现有产能规划，至2028年的供货量大部分已经落实。这些订单为转产后的收入提供了支撑。

　　欧洲则提供了利用既有资产、扩展项目收入的空间。欧盟《净零工业法案》在相关公共采购等机制中强化韧性、可持续性和网络安全要求，增加供应链多元化及本地交付的价值。LG已有波兰制造基地，并已拿到波兰PGE约981MWh储能项目，覆盖电池系统及与合作伙伴共同提供的工程服务。汽车业务承压后的波兰资产，有机会从储能获得新的收入。

　　因此，LG的盈利修复具备一条更清晰的路径：北美的需求和供应链门槛支持新增订单，欧洲项目增加既有工厂的收入来源，再通过提高利用率和降低单位成本，逐步释放利润。

　　随着旧资产调整逐步完成、储能订单持续交付，LG有望迎来历史损失减轻与经营利润增长的双重改善，盈利因而具备触底反弹的可能。上一轮扩张留下的工厂，也有机会在新的需求中，重新成为能够贡献利润的资产。