毛利率“变脸王”频出，谁在真赚钱？拆解2026年三季报中“真拐点与假繁荣”

　　一边是毛利率高达99%的“躺赚”神话，一边却是-512%的“做一单亏一单”深渊。2026年三季报即将落下帷幕，财报数据呈现出了极致的“冰火两重天”。

　　在这个财报季，到底该如何撕开数据表象，发现哪些公司的改善是“真拐点”，哪些只是“账面修复”，又有哪些是数字“幻觉”？答案，藏在两组关键数据的交叉验证之中。

　　毛利率极值透视

　　快速识别“真成长”与“假繁荣”

　　《理财周刊-财事汇》梳理发现，据Wind数据统计，截至11月3日，剔除ST股后，在已披露2026年三季报且有销售毛利率的可统计公司中，平均销售毛利率27.66%。其中26家在90%以上，76家在80%以上，640家在50%以上；181家在5%以下，624家在10%以下，共82家录得负值出现“做一单亏一单”现象，剔除负值后平均毛利率为28.37%。1208家年内环比持续上升，1690家环比持续下降，716家同比上升且年内环比持续上升，554家同比上升且年内环比持续下降，492家同比下降且年内持续上升。

　　其中，前三均为尚未盈利的医药股，分别为迪哲医药-U（688192.SH）99.22%，实现了同比上升，且年内环比两连升（三季报高于中报且中报高于一季报，下同）；首药控股-U（688197.SH）96.95%；海创药业-U（688302.SH）96.55%则年内环比两次微降，一季度为99.82%；

　　末三的行业归属则相对分散，分别为金迪克（688670.SH）-512.20%，为年内环比两次下降，一季度为-81.81%，单纯从数据上看，负毛利率超过-500%，意味着其营业成本是营业收入的6倍以上，属于严重的“成本倒挂”或由于产能闲置导致巨额折旧摊销，金迪克大概率已是典型的财务与经营双重“爆雷”案例。节能铁汉（300197.SZ）-95.17%，一季度为6.88%，属急剧恶化；云南旅游（002059.SZ）-77.23%，为持续恶化，一季度为-7.45%。

　　数据来源：Wind，统计截止日：2026.11.3，

　　数据截止日：2026.9.30

　　如上表所示，从极值榜来看，毛利率相对较高的主要集中在创新药、软件和信息服务等轻资产领域，这些企业的产品附加值高，边际成本较低；毛利率负值且绝对数值较大的则主要集中在大能源板块、传统文旅和环保等领域。

　　从打钩个股（代表趋势变化）看，迪哲医药-U（688192.SH）和我武生物（300357.SZ）表现尤为抢眼，或因产品定价能力使得盈利能力在逐季改善，处于景气周期。贵广网络（600996.SH）、大全能源（688303.SH）、硅烷科技（920402.BJ）、宁新新材（920719.BJ）三季报同比下降且年内环比持续上升，通常可以理解为“虽然惨，但正在变好”，尤其是大全能源三季报环比暴增39.64个百分点，此大幅变化值得重点关注，可能代表着周期股在产能过剩阶段的典型阵痛，底部“失血”出清的概率较高。而金刚光伏（300093.SZ）在光伏全行业惨烈去产能的背景下，毛利率同比居然能上升近19.41个百分点，这非常罕见，需要确认减亏来源。

　　众所周知，在财务报表分析中，毛利率是衡量企业“赚钱能力”和“成本控制力”最核心的指标，通过其变化趋势挖掘“真成长”个股并剔除“虚假繁荣”，是快速定位市场的结构性机会和发现致命陷阱的常用方法之一。

　　毛利率定底色，扣非净利率辨真伪

　　销售毛利率变化趋势再结合扣非后销售净利率变化趋势，选股和排雷的胜率有望得到提升，不过基于会计准则，符合条件的交易性金融资产公允价值变动损益和处置收益，可以计入经常性损益，因此，扣非后销售净利率数据也需要二次甄别。简单说，销售毛利率回答的是“产品还赚不赚钱”，扣非销售净利率回答的是“主业最终能不能把钱留下来”。两组数据一起看，才能有望把“真拐点”和“账面修复”区分开。

　　根据《理财周刊-财事汇》梳理，剔除ST股后的可统计公司中，2026年三季报的平均扣非后销售净利率为0.67%，有10家超100%，33家超50%，2489家在10%以下，另有1538家录得负值（数量占比28.62%），35家在-100%开外，106家在-50%开外，剔除负值后平均值为10.51%。1979家的年内扣非后销售净利率环比持续上升，139家环比持续下降，1536家同比上升且年内环比持续上升，138家同比上升且年内环比持续下降，443家同比下降且年内持续上升。

　　通常情况下，销售毛利率变化趋势和扣非后销售净利率变化趋势这两组数据中的“共识区”往往会是某种信号。从这两组数据的整体对比来看，最重要的发现是，扣非后销售净利率同比上升且年内环比持续上升的公司数量是毛利率双升数量的2.15倍，多出来的820家往往是“产品没改善、但利润表改善了”的公司，需要警惕这些高增长的不可延续。

　　数据来源：Wind，统计截止日：2026.11.3，

　　数据截止日：2026.9.30

　　扣非后销售净利率前三分别为九安医疗（002432.SZ）634.24%、川投能源（600674.SH）391.37%、鲁信创投（600783.SH）211.83%，末三分别为金迪克（688670.SH）-10007.71%、禾元生物-U（688765.SH）-489.76%、益方生物-U（688382.SH）-389.35%。

　　从榜单前十的数据来看，扣非后销售净利率高于销售毛利率甚至超过100%，一般情况下都不是主营业务产生的，往往来自巨额的投资收益、利息收入，或者其他可纳为经常性项目的收入，这其实是分母营业收入相对较小造成的数字“幻觉”，需要叠加趋势变化数据来观察。而榜单末十则主要分布在医药和科技等领域，均为深陷亏损泥潭的企业，其中部分企业是源于高额研发投入。

　　扣非后销售净利率变动趋势方面，前十名中有7家三季报同比上升且年内持续上升，九安医疗（002432.SZ）的金融资产收益远大于主营利润，对倾向于基本面的投资者而言，对于这类“不务正业”的个股并不是优选目标。

　　而三季报同比下降且年内环比持续上升的2家公司具有较高的研究价值，往往代表着困境反转，年内环比持续上升或能说明最惨烈的“失血期”已经过去或正在走向结束，有望成为“真拐点”，绝对值还在负值区间，但环比趋势已经基本确立了向上的“V型”反转。

　　堪称“爆雷”的金迪克（688670.SH）再次上榜，其数据已经超出了正常商业逻辑的范畴，或正遭遇巨大的经营打击。慈文传媒（002343.SZ）出现环比“断崖式”恶化，可能与传媒影视行业“三年不开张，开张吃三年”的特征相关，可以进一步观察这种突发性亏损是否会延续。节能铁汉（300197.SZ）扣非后销售净利率-338.65%，同比下降197.52个百分点，但环比大增150.12个百分点，基本可以确定亏损不是来自“利润率的边际变化”，而是来自收入规模太小，扛不住固定成本与减值等因素，后续可密切跟踪其同比变化率。

　　基本面投资中，以销售毛利率为核心构建框架侧重“捕捉变化”，除了与扣非后销售净利率结合完成初筛和验证后，还可以通过经营现金流与扣非后净利润来判断“拐点质量”，重点排除“纸面富贵”，并以净资产收益率ROE和资产周转率来确认股票池中个股的盈利效率和股票定价。沿用前述季度数据及变化趋势的统计方法来完成筛选闭环，把真成长、账面修复和财务异常区分开来，或能提升基本面选股的胜率与排雷效率。