海南矿业:厦门嘉学资产评估房地产估价有限公司关于海南矿业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函的回复(修订稿)

超额亏损或隐形债务情况，评估值接近于 0 的背景和原因；氟润新材主要经营

无水氟化氢业务背景下，采用资产基础法而非收益法进行评估的原因；（8）权

属资料不完整或存在瑕疵的具体原因、相关整改情况，对本次交易评估值的影

响、是否设置相应投资者保护措施；（9）结合本次交易静态/动态/市盈率、市

净率、市销率、评估增值率等关键指标与同行业上市公司及可比交易案例的对

比情况，分析标的公司整体评估值的公允性。

请评估师核查以上事项，并对本次评估的公允性发表明确意见。

【回复】

一、结合标的公司资源保有量变动情况，说明近三年整体估值大幅上升的

原因与合理性

（一）标的公司资源保有量变动情况

截至评估基准日，标的公司拥有 8 项采矿权，各采矿权近三年保有资源量情

况如下：

单位：万吨

2023 年 12 月 31 日 2024 年 12 月 31 日 2025 年 12 月 31 日保有资源量
矿山简称 保有资源量 保有资源量

矿石量 CaF2量 数据来源 矿石量 CaF2量 数据来源 矿石量 CaF2量 数据来源

《河南省洛阳丰

瑞氟业有限公司 截止 2024 年
栾川县合峪镇马 12 月 31 日保
丢萤石矿资源储 有资源量基
栾川县合 储量年报 量核实报告（》河 础上减去
峪镇马丢 审查结论 南省地质矿产勘 2025 年度储
816.36 444.44 927.00 456.30 查开发局第二地 898.26 441.73

萤石矿 表 质环境调查院， 量年报审查
2025 年 12 月） 结论表中的
所列示的截止 矿山动用量
2024 年 12 月 31 推算而来
日保有资源量

《河南省洛阳丰 截止 2024 年
储量年报 瑞氟业有限公司 12 月 31 日保
栾川县杨 审查结论 栾川县杨山萤石 有资源量基
山萤石矿 283.67 124.83 241.50 101.40 矿资源储量核实 221.94 92.43 础上减去
表 报告（》河南省地 2025 年度储
质矿产勘查开发 量年报审查

矿山简称 2023 年 12 月 31 日 2024 年 12 月 31 日 2025 年 12 月 31 日保有资源量
保有资源量 保有资源量

局第二地质环境 结论表中的
调查院，2025 年 矿山动用量
12 月） 推算而来

砭上萤石 储量核实 储量核实报告 储量核实报
矿 110.32 50.63 报告 110.32 50.63 110.32 50.63 告

下马丢萤 储量年报 储量年报审查结 2025 年度矿
石矿 18.83 9.57 审查结论 73.59 29.35 论表 68.97 27.48 产资源储量
表 统计基础表

合峪段家 储量年报 储量年报审查结 储量年报审
庄萤石矿 14.92 8.32 审查结论 14.92 8.32 论表 14.92 8.32 查结论表
表

庙子灰菜 储量年报 储量年报审查结 储量年报审
沟萤石矿 13.93 6.23 审查结论 13.93 6.23 论表 13.93 6.23 查结论表
表

马丢东草 动检报告 动检报告 动检报告
沟萤石矿 10.78 4.37 10.78 4.37 10.78 4.37

枣树凹萤 动检报告 动检报告 动检报告
石矿 10.59 4.04 10.59 4.04 10.59 4.04

合计 1,279.4 1,402.6

652.43 - 660.64 - 1,349.71 635.23 -

0 3

注：庙子灰菜沟萤石矿、枣树凹萤石矿、马丢东草沟萤石矿、合峪段家庄萤石矿和砭上

萤石矿近三年尚未开采，保有资源量未变化。

由上表可知，2024 年底保有资源量较 2023 年底有所增加，主要由下马丢萤

石矿和栾川县合峪镇马丢萤石矿保有资源量增加所致，具体原因如下：

1、根据《河南省栾川县洛阳丰瑞氟业有限公司马丢下马丢萤石矿生产勘探

报告》（河南省天慧地质勘查有限公司，2024 年 5 月），截至 2024 年 4 月 30 日，

下马丢萤石矿保有矿石量 70.07 万吨，CaF2量 27.92 万吨；较 2023 年底保有资

源量有所增加，资源量增加的主要原因：自 2023 年储量年度报告完成以后，矿

山在生产勘探过程中在对矿体进行了系统探矿工程揭露和控制的同时，还对其深

部进行了钻探工程系统控制，从而使矿区萤石矿总资源量增加；生产勘探报告中

在资源量估算时采用新论证工业指标，各项参数总体低于原核实报告采用工业指

标，也使萤石矿总资源量增加。

2、根据《河南省洛阳丰瑞氟业有限公司栾川县合峪镇马丢萤石矿资源储量

核实报告》（河南省地质矿产勘查开发局第二地质环境调查院，2025 年 12 月），
截至 2024 年 12 月 31 日，栾川县合峪镇马丢萤石矿保有矿石量 927.00 万吨，CaF2

项目 账面余额 存货跌价准备 账面价值 评估价值 增值额

发出商品 181.24 0.00 181.24 522.06 340.82

合计 2,561.02 45.61 2,515.41 3,323.60 808.19

注：原材料主要包括柴油、油酸、抑制剂、天然气和硅铁粉等；在库周转材料主要为集装袋和滤布等；在产品主要为萤石存矿及相关合同履约成本；产成品主要为萤石块矿、萤石精块矿（80%、85%）和萤石精粉等；发出商品为已发送给客户的萤石精块矿（80%）。

根据上表，标的公司于2025年12月31日已对账面产成品计提跌价准备45.61万元，计提跌价准备的产成品为细砂，账面余额为 47.59 万元，计提跌价准备 45.61
万元，账面价值为 1.98 万元，计提跌价准备的原因系丰瑞氟业自 2024 年 5

月以
后不再生产该产品，预计细砂的可变现净值小于账面值。本次评估时细砂的评估值为 1.93 万元，与账面值差异不大。

评估基准日，标的公司主要代表性的原材料为柴油、油酸、抑制剂、天然气和硅铁粉等；主要代表性的在库周转材料为集装袋和滤布等。结合评估基准日后实际采购价格，各类物料单价对比及波动情况具体如下：

2025 年 2025年12 2026 年 1-9 月

类别 项目 单位 12 月 31 月31日账 标的公司平均 差异率
日数量 面单价 采购单价（元）

（元）

柴油（0#） 吨 62.48 6,076.53 7,071.72 16.38%

油酸 吨 22.03 11,592.92 11,592.92 0.00
原 材 抑制剂 吨 24.03 4,773.71 4,889.91 2.43%
料

天然气 吨 17.02 3,883.53 4,932.27 27.00%

硅铁粉（1T） 吨 8.99 7,241.04 7,229.64 -0.16%

集装袋（1,150*1,200MM） 条 4,818.00 19.47 19.47 0.00

滤布（XAZF450/1,500-U 块 172.00 141.59 132.74 -6.25%
在 库 200 目连体）

周 转 滤布（ZPG50-10（80 目）） 张 700.00 22.67 24.56 8.33%
材料 集 装 袋 （ 双 层 ） 条 276.00 35.40 35.40 0.00
（1,150*1,050MM）

集 装 袋 （ 单 层 ） 条 309.00 25.66 25.68 0.08%
（1,150*1,050MM）

综合上表数据，本次查阅了代表性原材料及在库周转材料，期后采购价格与
基准日账面单价相比涨跌互现，其中柴油、天然气 2026 年 1-9 月价格较 2025 年
账面单价上涨较多，主要受全球供给收紧以及国内供需约束等因素的影响所致，其余整体波动幅度均处于合理区间。价格变动系行业正常市场行情波动所致，不

=40,790,000.00×80%

=32,632,000.00（元）（百位取整）

2）马丢牛家沟矿山开拓工程

现场勘查情况：经现场勘查，该井巷工程位于马丢萤石矿采区，井巷工程断面规整、支护有效、通风排水顺畅，整体稳定，满足当前安全生产与采矿作业需求。

A、重置成本的确定

考虑到当地矿山较多，巷道施工市场成熟、竞争充分，价格具有公允性，因此本次评估采用基准日近期企业内已建成的同规格巷道结算价格，作为确定重置成本的依据。该井巷工程断面规格为 2.4*2.2，基准日近期同规格每米综合造价为 2,376.49 元，该巷道长度为 3834.80 米，因此：

重置成本=每米综合造价×长度

=2,376.49×3,834.80

=9,113,400.00 元（取整至百位）

B、成新率的确定

该巷道于 2022 年 12 月开始开采，开采强度正常，依据不同水平各自储量和
开采时间顺序，委估巷道预计开采完毕时间为 2036 年 8 月，总使用年限为 13.59
年，巷道已使用 3.00 年，尚可使用年限为 10.59 年，则成新率为：

成新率=尚可使用年限/（尚可使用年限+已使用年限）×100%

=10.59÷（10.59+3.00）×100%

=78%

C、评估值的确定

评估值=重置成本×成新率

=9,113,400.00×78%

=7,101,000.00 元（取整至百位）

2、设备类资产

（1）评估方法介绍

根据本次评估目的、按照持续使用原则，以市场价格为依据，结合设备的特点和收集资料情况，采用成本法和市场法进行评估。

市盈率 市净率 市销率 评估增
上市公司 标的资产 评估基准日 项目 PE PB PS 值率
（倍） （倍） （倍）

金石资源 诺亚氟化工 15.7147% 未进行评估 - 21.25 3.08 2.67 207.90%
股权

云南铜业 凉山矿业 40%股权 2025 年 3 月 31 日 - 18.35 4.20 0.62 320.50%

宝地矿业 葱岭能源 82%股权 2024 年 12 月 31 日 - 9.27 2.81 2.21 159.36%

中钨高新 柿竹园 100%股权 2023 年 7 月 31 日 - 14.41 3.55 2.04 296.48%

华锡有色 佛子矿业 100%股权 2023 年 8 月 31 日 - 13.75 1.30 1.67 50.99%

平均值 - 15.41 2.99 1.84 207.05%

评估值 12.91 2.79 3.06 175.81%
海南矿业 标的公司 69.90%股权 2025 年 12 月 31 日 调整交

易价格 11.88 2.57 2.82 153.73%
后

注 1：金石资源收购诺亚氟化工 15.7147%股权，诺亚氟化工整体估值=交易对价÷对应

股权比例；市盈率 PE=诺亚氟化工整体估值÷2025 年年化净利润；市净率 PB=诺亚氟化工整

体估值÷2025 年 10 月末净资产；市销率 PS=诺亚氟化工整体估值÷2025 年年化营业收入；增

减值率=诺亚氟化工整体估值÷2025 年 10 月末净资产-1。

注 2：标的公司评估值对应的市盈率=公司整体评估值÷2025 年归母净利润；标的公司

评估值对应的市净率=公司整体评估值÷2025 年年末归母净资产；标的公司评估值对应的市

销率=公司整体评估值÷2025 年营业收入。

注 3：调整价格后标的公司市盈率=调整交易价格后公司整体股权价值÷2025 年归母净

利润；调整价格后标的公司市净率=调整交易价格后公司整体股权价值÷2025 年年末归母净

资产；调整价格后标的公司市销率=调整交易价格后公司整体股权价值÷2025 年营业收入。

由上表可见，近期市场同类可比交易的市盈率平均值为 15.41 倍、市净率平

均值为 2.99 倍、市销率平均值为 1.84 倍、评估增值率平均值为 207.05%；本次

评估中，标的公司整体评估值所对应的市盈率、市净率、市销率和评估增值率分

别为 12.91 倍、2.79 倍、3.06 倍和 175.81%。调整价格后标的公司整体股权价值

对应的市盈率、市净率、市销率和评估增值率分别为 11.88 倍、2.57 倍、2.82 倍

和 153.73%。本次评估值以及调整价格后标的公司整体股权价值对应的市盈率倍

数、市净率倍数和评估增值率均低于近期市场同类可比交易案例的平均值。本次

评估值对应的市销率高于近期市场同类可比交易，主要系矿业企业市销率本身不

具备强可比性所致。矿业作为重资产、资源属性行业，市销率仅能反映营收规模，

无法体现资源禀赋、成本结构与盈利质量，标的公司主营萤石及氟化工业务，属

于国家战略性稀缺资源，产品附加值高、盈利质量优，其市销率高于普通矿企可

比均值，系资源稀缺性与成长预期的合理体现，不存在重大估值异常。